AG娱乐,AG真人,AG平台,AG旗舰厅,AG视讯,AG娱乐平台,真人视讯平台,首存送彩金

　　策略深度:AI赋能资产配置（三十四）——首发：AI+多资产泛量化系列指数

　　策略深度:AI赋能资产配置（三十四）——首发：AI+多资产泛量化系列指数

　　海外市场专题:美元债双周报（26年第2周）-美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温

　　海外市场专题:美元债双周报（26年第2周）-美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温

　　医药生物周报（26年第1周）：脑机接口、AI医疗行情火热，关注相关产业链投资机会

　　医药生物周报（26年第1周）：脑机接口、AI医疗行情火热，关注相关产业链投资机会

　　食品饮料周报（26年第2周）：渠道步入春节旺季备货，多重利好催化餐饮供应链

　　食品饮料周报（26年第2周）：渠道步入春节旺季备货，多重利好催化餐饮供应链

　　社会服务行业双周报（第122期）：促服务消费政策持续加码，携程“智能引擎3.0”AI优化产品推荐

　　社会服务行业双周报（第122期）：促服务消费政策持续加码，携程“智能引擎3.0”AI优化产品推荐

　　电子行业投资策略:半导体1月投资策略：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片

　　电子行业投资策略:半导体1月投资策略：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片

　　361度 海外公司快评:第四季度流水维持双位数增长，国内超品店拓展至126家

　　361度(01361.HK) 海外公司快评:第四季度流水维持双位数增长，国内超品店拓展至126家

　　金融工程周报:基金周报-开年首只“日光基”诞生，睿远基金时隔近6年再发三年持有期基金

　　金融工程周报:基金周报-开年首只“日光基”诞生，睿远基金时隔近6年再发三年持有期基金

　　公募基金国债期货参与情况：公募基金参与国债期货市场已形成稳定体量，国债期货成为其资产配置中重要的利率风险管理工具。2025年三季度末，持有国债期货的公募基金产品共141只，合计持有13,068手合约，其中多单3992手（占全市场多单0.6%），空单9076手（占全市场空单1.4%）。

　　持仓结构特征：呈现明显的“空头主导”格局。60只持有国债期货净多头持仓，79只持有国债期货净空头持仓。这些基金持有的多头合约市值约56亿，空头合约市值约110亿，空头持仓期货市值总体大于多头。

　　交易策略选择：单一品种空头持仓策略为公募基金主流选择。2025年三季度，63.8%的基金仅持有单一期限品种的国债期货合约，其中多头39只、空头51只，远高于跨品种或跨期持仓基金数量；跨品种、跨期限及两者结合的持仓基金占比36.2%。

　　合约配置倾向：公募基金合约选择高度集中于活跃合约，2025年三季度，T2512、TS2512、TL2512三个活跃合约的合计持仓占比超90%。从多空分布看，TL2512和T2512合约的空头数量明显多于多头。

　　基金公司布局：头部基金公司布局领先，2025年三季度末，嘉实基金、易方达基金各有14只相关产品，招商基金10只，平安基金7只，博时基金6只，景顺长城基金、泰康基金、海富通基金各5只。

　　配置强度差异：不同基金产品的国债置强度分化明显，差异源于投资策略、风险承受能力及利率风险判断的不同。部分大规模基金如易方达信用债的空头配置比例高于市场平均水平；部分小规模基金如华泰保兴开元3个月的合约市值与基金规模占比高达27.1%，远高于行业整体水平。

　　存量“负久期”基金特征：当前市场上的“负久期”基金存量较少，且久期“负”的程度有限，一方面可能因为使用的披露数据存在误差，例如我们用重仓债券的久期数据作为基金持有现券久期进行测算；另一方面可能因为监管要求“公募基金参与国债期货交易目的为套期保值”，因此存量“负久期”基金期货空头持仓多是为了对冲利率风险而非获取额外收益。

　　构建最长的“负久期”组合：在满足监管要求的前提下，为了最大化拉长久期，我们采取如下操作：基金投向只有现券和国债期货；将国债期货空单市值占比拉至最高30%；将组合杠杆拉至最高140%；卖空国债期货选择30年品种；现券选择久期接近0的短债。按照上述条件，“负久期”基金久期最长为-7.1年。

　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。

　　策略深度:AI赋能资产配置（三十四）——首发：AI+多资产泛量化系列指数

　　传统投研过程中，研究员往往依赖Excel进行数据处理和策略分析。借助Agentic AI，无编程背景的研究员、投资者也可完成从数据收集、信号生成到策略构建、回测优化的完整流程。只需通过自然语言与AI交互，即可获取所需财经数据、生成投资信号并自动产出投资组合方案，实现投研流程的高度自动化。

　　始于知识智能体进行知识解构与跨域映射，随后由需求澄清代理拆解任务并执行流程，输出具备工程化说明的初稿。执行者无需深陷代码细节，只需重点校验经济逻辑，并利用智能体拓展知识边界辅助调试。这种模式避免了盲目消耗token反复试错，通过自然语言精准引导修改路径，最终将业务意图高效转化为标准化、可复盘的量化成果。

　　对比300天固定窗口方案，AI动态窗口在不增加波动的情况下显著优化了风险控制。Qwen2.5-72B方案年化收益达4.71%，提升0.12%。夏普比率从1.39提升至1.46，最大回撤由-4.50%大幅缩减至-3.00%。

　　风险提示：本报告基于历史数据和AI生成结果，存在模型过拟合风险；宏观和市场数据口径调整可能影响AI结论；LLM生成的观点存在随机性，需警惕AI推理的不稳健性。AI推理的不稳健性，AI模型的输出结论具备一定随机性，多次生成可能产生不同的结果。

　　核心结论：①1月第1周，资金入市合计净流入721亿元，前一周流出104亿元。②短期情绪指标处于05年以来高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以换手率为例，过去一周国防军工、传媒、汽车等热度较高。

　　1月第1周，资金入市合计净流入721亿元，前一周流出104亿元。资金流入方面，融资余额增加858亿元，公募基金发行增加70亿元，ETF净赎回4亿元，北上资金估算净流入96亿元；资金流出方面，IPO融资规模15亿元，产业资本净减持145亿元，交易费用139亿元。

　　短期情绪指标处于05年以来高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为564%，当前处在历史上由低到高87%的分位；最近一周融资交易占比为11.36%，当前处在历史上由低到高90%的分位。

　　长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.43%，当前处在历史上由高到低46%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.17，当前处在历史上由高到低7%的分位。

　　从行业角度看，过去一周换手率2005年以来历史分位数最高的前3个行业分别是国防军工100%、传媒98%、汽车97%，最低的分别是白酒Ⅱ18%、公用事业56%、美容护理59%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是电力设备95%、美容护理95%、机械设备94%，最低的分别是煤炭32%、食品饮料36%、建筑装饰44%。

　　核心结论：①北向资金：最近一周可能小幅净流入，其中灵活型外资可能小幅净流入。②港股：稳定型外资流出216亿港元，灵活型外资流入365亿港元，港股通流入156亿港元。③亚太市场：外资本周流出日本，12月外资流出印度。④美欧市场：11月资金流入欧洲，流入美国。

　　A股：最近一周北向资金可能小幅净流入。最近一周（2026/1/5-2026/1/9，下同）交易日期间北向资金估算净流入96亿元，前一周（2025/12/29-2025/12/31，下同）估算净流出31亿元。最近一周交易日期间灵活型外资估算净流入32亿元，前一周估算净流入17亿元。此外，我们汇总最近一周陆股通每日前十大活跃个股，其中宁德时代（本周陆股通双向成交总金额为225亿元，占个股当周交易金额比重的20%，下同）、中际旭创（185亿元、10%）、紫金矿业（156亿元、14%）成交较为活跃。

　　港股：最近一周外资回流港股互联网规模创6月以来新高。根据港交所中央结算系统持股明细数据，最近一周（2025/12/29-2026/1/6）各类资金合计流入港股市场167亿港元，其中稳定型外资流出216亿港元，灵活型外资流入365亿港元，港股通流入156亿港元，中国香港或大陆本地资金流出127亿港元。行业层面，最近一周外资流入软件服务、有色金属、医药生物等较多，港股通流入ETF、银行、非银金融等较多。

　　亚太市场：外资本周流出日本，12月外资流出印度。在亚太市场中我们主要跟踪日本股市和印度股市。日本股市方面，截至12/29最新一周，海外投资者当周净流出日本股市20亿日元，前一周流出375亿日元，2023年以来累计净流入9.5万亿日元。印度股市方面，12月海外机构投资者流出印度股市25.2亿美元，前一月为流出4.3亿美元，2020年以来累计净流入122亿美元。

　　美欧市场：11月资金流入欧洲，流入美国。美国股市方面，11月全球共同基金资金净流入美国权益市场92亿美元，前一月流入38亿美元，2020年以来累计净流入6915亿美元。欧洲股市方面，11月全球共同基金资金净流入英、德、法权益市场分别为5.5亿美元、11.7亿美元、14亿美元，前一月分别为-32亿美元、1.4亿美元、11.6亿美元。

　　风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入；模型存在误设和失效风险。

　　海外市场专题:美元债双周报（26年第2周）-美国经济数据分化加剧，财政主导风险升温

　　美国12月非农就业增5万不及预期，年度增幅创疫情后最弱，就业数据拖累降息预期。美国12月非农就业人数仅增加5万人，低于预期的6.5万，且前两个月数据合计下修7.6万人，导致全年新增就业仅为58.4万人，创疫情以来最低水平。尽管失业率从4.5%降至4.4%，薪资同比增长3.8%，但劳动力参与率下降表明就业市场的改善并不稳固。这份疲弱的就业报告发布后，利率互换市场对美联储1月降息的预期几乎完全消失，预计首次降息将推迟至6月，全年降息幅度约为50个基点。我们认为失业率意外下降暂时缓解了劳动力市场的担忧，支持美联储在1月会议保持观望态度。

　　美国12月制造业PMI持续萎缩，服务业回暖。12月美国ISM制造业PMI跌至47.9，连续第十个月低于荣枯线，显示制造业持续收缩且降幅为近年来最大。新订单和出口订单持续萎缩，尽管就业指标降幅收窄，成本压力依旧高企。相比之下，服务业表现强劲，ISM服务业PMI升至54.4，达近一年来最高水平，新订单增长显著推动就业重回扩张区间，成为自2025年2月以来最强劲的增长。此外，服务业价格上涨速度减缓，表明成本压力有所缓解。服务业的稳健扩张反映出内需支撑作用明显，作为美国经济的最大组成部分，服务业正继续其扩张趋势。

　　特朗普周四宣布指令房利美与房地美联合购入2000亿美元抵押贷款支持证券(MBS)，旨在缓解居民住房负担。特朗普特别强调，此操作可行性源于其首任期内保留两房所有权，使两家政府托管机构积累充足流动性。然而，该行政指令虽形似量化宽松，却规避了美联储政策框架，实质构成财政主导风险。我们判断此政策将加速美债收益率曲线陡峭化进程，长端利率因财政纪律弱化与通胀预期升温承压，期限溢价面临系统性重估，或将驱动配置资金由长债向短债迁移。

　　投资建议：美国就业数据呈现总量疲弱与结构分化的矛盾特征，服务业韧性与制造业持续萎缩的背离走势，特朗普政府两房MBS购买计划虽短期压降房贷利率，却加剧了财政主导风险与期限溢价重估压力，或将推动收益率曲线陡峭化趋势。投资策略上，建议采取短久期核心+陡峭化卫星配置，核心持仓聚焦3-5年期投资级债券，获取相对稳健票息收益；卫星策略做多2s10s利差，捕捉曲线陡峭化机会；增加TIPS配置比例，对冲服务业通胀黏性，同时严控10年期以上美债敞口，规避财政扩张引致的长端利率上行风险。

　　重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注12月CPI数据和美联储官员公开发言。

　　医药生物周报（26年第1周）：脑机接口、AI医疗行情火热，关注相关产业链投资机会

　　本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业跌幅居前。本周全部A股上涨4.09%（总市值加权平均），沪深300上涨2.79%，中小板指上涨4.94%，创业板指上涨3.89%，生物医药板块整体上涨7.81%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨7.17%，生物制品上涨7.16%，医疗服务上涨12.34%，医疗器械上涨9.42%，医药商业上涨5.82%，中药上涨2.89%。医药生物市盈率（TTM）38.96x，处于近5年历史估值的85.59%分位数。

　　脑机接口迎来技术突破与商业化共振。当前行业受益于十五五规划重点布局、医保赋码与医疗器械标准落地等政策红利，叠加 Neuralink 量产预期与国内临床突破的催化，脑机接口全球市场规模有望迎来爆发式增长。优先选择具备壁垒的标的：上游可关注脑电传感器、核心芯片等硬件供应商，受益于设备量产带来的放量需求；中游重点布局拥有核心专利与临床资源的企业，尤其是侵入式领域技术对标国际、非侵入式场景落地快的龙头；下游可跟踪在康复医疗、工业控制等细分场景形成商业化闭环的标的，同时关注“AI+脑机”“机器人+脑机”的生态协同机会。

　　大模型进展催化AI医疗行情，重视AI医疗主题机会。1月8日，OpenAl宣布推出ChatGPTHealth(健康)，该模式集成于ChatGPT中，是一个专门用于与ChatGPT进行健康相关对话的独立空间，可以连接电子医疗记录和各类健康应用，生成的回复能够结合用户的健康信息与个人情境。医疗健康是AI技术最重要的应用领域，具备广阔前景及想象空间。建议关注：1）AI+制药；2）AI+多组学；3）AI+精准诊断；4）AI+影像设备；5）AI+家用；6）AI+智慧医疗。

　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　软硬件技术的进步不断降低消费级3D打印的操作门槛，行业正进入大众普及期。同时，潮玩、教育、日用品配件等个性化需求日益增长，同步推动行业规模的增长。2024年全球消费级3D打印行业规模突破40亿美元，2020-2024年复合增长28%；其中3D打印机销售额21亿美元，2020-2024年复合增长21%；2024年我国线%。

　　2024年全球消费级3D打印机保有量约1580万台，以中美欧约8.6亿户家庭为基数计算，行业渗透率为1.8%，尚有充分的成长空间。伴随着AI的发展进一步降低使用门槛、耗材的多元化拓展应用场景、多场景需求的增长，行业有望保持较快成长趋势。灼识咨询数据显示，2029年消费级3D打印行业规模有望达到169亿美元，2024-2029年复合增长达到33%，其中3D打印机规模有望达到88亿美元，2024-2029年复合增长34%。

　　2024年我国占全球3D打印设备出口额的45%，美欧为主要消费区域。我国企业凭借供应链及成本优势、快速的产品迭代和需求洞察能力占据行业主导地位，以2020-2024年全球消费级3D打印机累计出货量计算，创想三维以28%的市占率位居第一；2024年，拓竹以29%的市占率位居第一，创想三维市占率17%、位列第二。当前消费级3D打印机形态尚未完全成熟，行业竞争仍以产品力为主，技术研发能力、供应链能力相对重要。

　　创想三维产品涵盖3D打印机、耗材、3D打印服务、3D扫描仪、激光雕刻机及配件等，产品布局齐全。公司2024年营收23亿元，2022-2024年复合增长30%，毛利率在30%左右。公司销售体系覆盖全球，2024年中国、欧洲、北美收入各自占比24%-29%；公司线%。

　　拓竹科技主营3D打印机及耗材，研发实力强劲，将激光雷达检测、视觉导航等技术移植到3D打印机，重塑产品体验，产品特色鲜明、性能优异。

　　3D打印耗材随打印机保有量的提升有望实现更快增长，2024年行业规模10亿美元，2024-2029年CAGR有望达到36%。耗材行业格局分散，我国企业在上游树脂的产能占比逐步提升，在中游改性塑料领域具备优势，头部企业海正生材、家联科技、银禧科技等均具备领先的技术和产品实力。

　　在供给突破和个性化需求的拉动下，消费级3D打印行业有望高速增长，建议关注消费级3D打印机头部企业在行业低渗透、高成长下的持续增长；耗材行业同样有望受益于3D打印需求的持续增长，建议关注具备成本、产业链一体化优势，及技术研发优势的PLA等3D打印耗材头部企业。

　　风险提示：关税风险、国内外需求增长不及预期、行业竞争加剧、原材料及汇率大幅波动。

　　食品饮料周报（26年第2周）：渠道步入春节旺季备货，多重利好催化餐饮供应链

　　行情回顾：本周食品饮料（A股和H股）累计上涨1.98%，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨2.14%，跑输沪深300约0.64pct；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌0.27%，跑输恒生消费指数1.21pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为紫燕食品(33.97%)、千味央厨(22.52%)、安记食品(18.34%)、养元饮品(14.78%)和好想你(14.75%)。

　　品类基本面延续分化，饮料＞食品＞酒类。（1）酒类。白酒：板块红利属性突出，茅台市场化改革多项措施逐步落地。当前板块进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。我们预计后续啤酒板块对政策发力、需求回暖的感知较快。（2）饮料。乳制品：春节备货有序推进，优先推荐龙头。饮料：淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极。（3）食品。零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。餐饮供应链：进入备货动销旺季，行业修复主线清晰。

　　社会服务行业双周报（第122期）：促服务消费政策持续加码，携程“智能引擎3.0”AI优化产品推荐

　　板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨3.15%，跑赢大盘0.96pct。报告期内（2025年12月29日-2026年1月11日），国信社服板块涨幅居前的股票为天立国际控股（19.92%）、人瑞人才（12.56%）、*ST张股、兰生股份、东方甄选、君亭酒店、豆神教育、科锐国际、科德教育、同程旅行。

　　行业与公司动态：1）近期服务消费领域政策持续加码，为行业发展注入新活力。全国商务工作会议再次强调“释放服务消费潜力”，特别强调提升海南自贸港的贸易投资自由化便利化水平；上海同步推出16条举措，旨在通过文博延时开放、文旅体融合等活动激发消费活力；多部门印发《扩大职工文体消费意见》，鼓励每年最多开展四次春秋游。2）企业端，国旅三亚国际免税城三期项目全面封顶，预计将在2026年分阶段落成。中免集团新任命陈素晶为首席运营官，其拥有超过三十年的奢侈品和时尚零售行业经验。首旅酒店高端品牌“诺岚”亮相北京环球度假区，亚朵与星巴克推出全等级联合会员。AI技术赋能行业效率提升，OTA有望受益于GEO发展，携程“智能引擎3.0”优化产品推荐效率超8%。本地生活领域，高德“扫街榜”覆盖吃喝玩乐全场景，商户订单量环比增长超3倍。教育板块聚焦职教改革，教育部于2026年1月4日公示了《关于拟同意设置本科高等学校的公示》，拟同意设置15所本科高等学校，7所为职业本科院校。科德教育发布公告披露公司控股股东、实际控制人签署《股份转让协议》，若本次股份转让最终实施完成，公司控股股东、实际控制人将发生变更，华芯未来将成为公司控股股东，公司实际控制人将变更为周启超。

　　港股通持股梳理：社服港股核心标的蜜雪集团、古茗、中国东方教育获增持。报告期内（2025年12月29日-2026年1月11日），海底捞持股比例减0.28pct至28.16%，天立国际控股减2.47pct至63.12%，茶百道持股比例减0.30pct至22.23%，蜜雪集团持股比例增1.01pct至19.60%，古茗持股比例增0.23pct至30.69%，小菜园持股比例减1.06pct至67.23%，中国东方教育持股比例增0.81pct至37.60%。

　　2025年行情复盘：2025年，SW商贸零售指数上涨11.6%，跑输沪深300指数6.1pct，由于24年底涨幅较大的调改主线标的，业绩兑现仍需时间，导致走势相对平淡。SW美容护理指数上涨0.4%，跑输沪深300指数17.35ct。上半年再新消费行情支撑下一度表现较好，但进入下半年受整体大盘风格切换聚焦科技主线下，新消费主题热度逐步退却，受此影响而回调较为明显。25年消费行业整体基本面相对平稳，但也呈现出一定结构性亮点，而在在当前政策促消费预期逐步明朗背景下，也积蓄了较强的反弹势能。

　　2026年两大主线）新消费产业趋势把握：2025年初新消费行情表现突出，在技术瓶颈、经济压力等背景下，叠加年轻群体消费心态变化，消费品类呈现出了“低成本获取情绪价值”的特征，且相关新消费企业在H股密集上市后也带动了板块交易热情，相关产业逻辑在2026年仍有延续性。但随着后期相关企业增长驱动因素进一步捋清，行情预计将聚焦于具备长期投资价值标的。2）传统消费的困境反转预期：2023年以来的消费环境突变，不少传统消费龙头陷入运营困境，但也在积极探索适应新环境的增长性模式，因此2024年末开始密集出现了线下零售的渠道调改以及品牌龙头的产品创新。但随着基本面业绩的兑现，市场对个股的筛选预计也更加精细化。

　　电子行业投资策略:半导体1月投资策略：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片

　　2025年12月SW半导体指数上涨4.47%，跑输电子行业0.69pct，跑赢沪深300指数2.19pct；海外费城半导体指数上涨0.83%，台湾半导体指数上涨7.55%。从半导体子行业来看，半导体设备（+9.08%）、半导体材料(+8.49%)、分立器件（+5.56%）、模拟芯片设计（+5.13%） 涨跌幅居前；集成电路封测（+2.78%）、数字芯片设计（+1.78%）涨跌幅居后。截至2025年12月31日，SW半导体指数PE（TTM）为100.50x，处于2019年以来的80.92%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为55倍和74倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为137倍和111倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为41.43%分位。

　　3Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4413亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2235亿元，持股比例为12.56%，环比提高2.5pct。相比于半导体流通市值占比5.89%超配了6.7pct。3Q25前二十大重仓股中，新增华虹公司、源杰科技取代豪威集团、纳芯微，澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，圣邦股份、海光信息、思特威持股占流通股比例降幅居前。

　　根据SIA的数据，2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元(YoY +29.8%,QoQ +3.5%)，连续25个月同比正增长；其中中国半导体销售额为202.3亿美元，同比增长22.9%，环比增长3.9%。存储方面，11月DRAM和NAND Flash合约价均上涨，12月DRAM现货价继续上涨。另外，TrendForce预计1Q26一般型DRAM合约价将季增55-60%，含HBM的整体DRAM合约价将上涨50-55%，NAND Flash合约价上涨33-38%。基于台股半导体企业11月营收数据，IC设计/制造/封测均同比增长环比减少，DRAM芯片同环比均增长。

　　风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。

　　回顾2025年行情，是政策与基本面的博弈，在全年需求表现平淡的情况下，政策发力调控供给、改善行业供需格局。2025年上半年国内原煤产量保持高位（原煤产量同比+5.4%）、需求疲软（商品煤消费量累计仅同比+0.4%）、港口库存累积，秦皇岛港5500K煤价从年初的763元/吨一路下跌至6月中下旬的610元/吨，3月中已跌破长协，与长协最高倒挂60元/吨左右。7-11月进入需求旺季，日耗增加，基本面缓慢修复，7月查超产政策出台，随后供应端明显收缩，市场信心增加，叠加极端天气影响煤炭生产，煤价超预期上涨。此后，11月召开的保供会议是供应转折点，11月月度原煤日均产量增加至1423万吨，但冬季天气偏暖导致需求不及预期，港口再累库至高位，煤价从11月中旬开始快速下滑并跌破700元/吨。

　　2026年基本面研判：2026年供需两侧均有看点，基本面有望向好，动力煤价预计在650-850元/吨间震荡，中枢位于750元/吨左右。预计炼焦煤供应整体仍偏宽，价格窄幅震荡，阶段性机会仍存。

　　动力煤方面：供应端，从2025年经验可以看出，随着新能源发电占比的提升，需求表现“平淡”越来越常态化，政策对供应的管控显得尤为重要。安检/查超产力度、对未完成手续的核增产能的处理方式等均将影响未来供应变化。考虑政策聚焦行业安全生产&煤价稳定、在建产能有限、老旧煤矿即将面临退出问题，预计48亿吨左右是国内煤炭年产量的峰值。需求端，新能源发电量增速边际放缓，挤出效应减弱；水力发电量位于近两年高位，在装机量增长较小的情况下增长空间有限；2026年火力发电有望恢复正增长，同时峰值期维持5年左右，支撑煤炭需求维持高位。非电需求方面，化工煤需求有望维持增长，钢铁、水泥预计下滑幅度收窄。综上，2026年行业供需基本面有望改善，预计动力煤价中枢相比2025年提高50元/吨左右，在750元/吨左右。

　　炼焦煤方面：国内资源稀缺、产量增长空间相比动力煤更加有限，但性价比更高的蒙古煤进口量仍有增长空间，且用煤需求呈下滑趋势。因此，预计炼焦煤供应仍偏宽。但考虑一方面2025年炼焦煤价格探底时间较久且底部较低，另一方面政策调控生产对炼焦煤影响更大，同时若2026年行业整体基本面向好，利好炼焦煤价格中枢回升。因此预计2026年炼焦煤价格中枢提高100元/吨左右。

　　风险提示：海外经济增长放缓；煤炭产能大量释放；新能源对煤炭替代；煤矿安全事故影响。

　　金融工程周报:基金周报-开年首只“日光基”诞生，睿远基金时隔近6年再发三年持有期基金

　　上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线指数收益靠前，收益分别为9.80%、7.92%、7.03%，沪深300、上证综指、创业板指指数收益靠后，收益分别为2.79%、3.82%、3.89%。

　　从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周国防军工、传媒、有色金属收益靠前，收益分别为14.56%、13.55%、8.66%，银行、交通运输、石油石化收益靠后，收益分别为-1.88%、-0.03%、0.17%。

　　截至上周五，央行逆回购净回笼资金18076亿元，逆回购到期19463亿元，净公开市场投放1387亿元。除1年期外，不同期限的国债利率均有所上行，利差扩大7.94BP。

　　上周共上报35只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括4只FOF，易方达中证细分有色金属产业主题ETF、华泰柏瑞中证工业有色金属主题ETF鑫元中证800自由现金流ETF、广发中证有色金属矿业主题ETF、广发恒指港股通ETF等。

　　1月7日，睿远基金旗下睿远研选均衡三年持有混合发起式基金发行。这是时隔近6年，睿远基金再度推出三年持有期基金新品。

　　开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为4.15%、3.54%、2.97%。今年以来主动权益型基金业绩表现最优，中位数收益为4.15%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为4.15%、3.54% 、2.97%。

　　上周指数增强基金超额收益中位数为-0.36%，量化对冲型基金收益中位数为-0.11%。今年以来，指数增强基金超额中位数为-0.36%，量化对冲型基金收益中位数为-0.11%

　　截至上周末，开放式公募基金有普通FOF基金290只、目标日期基金111只、目标风险基金151只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为2.40%。

　　基金产品发行情况。上周新成立基金11只，合计发行规模为81.91亿元，较前一周有所减少。此外，上周有48只基金首次进入发行阶段，本周将有29只基金开始发行。

　　风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。